国際投信投資への驚きと期待
国内的側面として、わが国企業等にとっては、貿易等の対外取引の円建て化を通じて為替リスクの軽減につながり、また金融機関にとっては、円を使って国際金融業務を行えるので国際競争上、優位にたてると考えられることです。
このほか円の国際化に伴ってわが国の金融、資本市場に非居住者が積極的に参加するようになれば、市場の厚みや効率性が増し、資源配分の適正化にも資すること、さらに非居住者のわが国市場への参加の増大は、国際金融の情報やノウハウの集積をもたらし、わが国市場が国際金融センターとして発展する基盤を提供することになるといったメリットも期待できるとしています。
そして第2に国際的側面として、わが国の経済的地位向上に伴い、近年非居住者の運用・調達通貨としての円に対するニーズが高まりをみせているのに対して積極的に応えるとともに、補完的国際通貨として円が基軸通貨であるドルの役割の一部を分担していくことは、その経済力に見合ったわが国の国際的責務であると考えられることです。
このように円の国際化は内外両面から有意義であるというわけです。
他方、同報告書では触れていませんが、円の国際的使用が拡大することに伴うデメリットあるいは負担としてはどのようなことが考えられるでしょうか。
非居住者による円建て金融資産の保有が増加するに連れて、円の為替相場が不安定化するおそれがある点を指摘できます。
最終的には実体経済を反映した水準に為替レートや金利水準が落ち着くことになるにしても、為替相場の安定性を維持する必要から国内の金融政策が制約されてくる度合いは、やはり従来より強まるものとみられます。
一般に円の国際化とは、国際取引における円の使用度の増大や円建て資産の保有度の高まりと理解されます。
このような円の国際化の進展状況は、通例、経常(貿易)取引での円の使用状況資本取引での使用状況、各国の外貨準備への円の組み入れ状況の3つの側面からみることができます。
経常取引わが国の輸出の円建て比率は件数ベースで1991年は41・9%と、87年以降上昇しています。
これは、円建て比率が高い東南アジア向けの輸出が近年急増していることや、東南アジア向け輸出自体の円建て比率が上昇していることを反映しています。
一方、輸入の円建て比率は最近では15%前後で推移しており、80年代初めの2〜3%に比べて大幅な上昇をみせています。
これは外貨建て取引が大半を占める素原材料や鉱物性燃料の輸入シェアが価格の下落により低下していることによるものです。
ドイツの場合、同国のマルク建て輸出は全体の80%以上であり、輸入もマルク建て比率は40〜50%程度であるといわれ、これと比べるとわが国はまだ低水準にとどまっているといえます。
資本取引円建ての資本取引は、非居住者による本邦での資金調達・運用とユーロ円市場での取引に分けられます。
本邦での非居住者の中長期資金調達は、円金利が相対的に低水準で推移するなかで長期的には増加傾向を続けてきています。
ただ円建て外債については、前項でみたとおり、ユーロ円債ます。
なお円建て貿易は、まだわが国の貿易業者を一方の当事者とするケースが圧倒的で、3国間での利用は、ほとんどないものとみられます。
前者の取引がないとすると、世界貿易に占める円建てのシェアは85年で4〜5%と推定されます。
ちなみに同様の独マルクの取引シェアは80年当時ですでに14%に達しており、円に比べて国際化が相当先行していることがわかります。
短期ユーロ円貸付は、金融環境の変化に伴う増減はあるものの徐々に増加しつつあります。
しかしユーロ円CDについては、流通市場が確立しておらず、ユーロ円預金に比べて調達コスト面のメリットも小さいため現在不振を続けています。
以上のようなユーロ円債やユーロ円貸付の拡大を反映してユーロ円預金残高は増加しており、ユーロ市場でのシェアも米ドルの低下に対応して独マルクなどとともに上昇しています。
一国の通貨の国際化を計る代表的な尺度としては、当該通貨によるユーロ市場取引の発達の程度でみることができますが、85年9月以降は円の対米ドル相場上昇の影響もあって、91年6月末残高は千6百18億ドルに達し、そのシェアも3・4%に伸びてきています。
準備通貨公的部門が外貨準備として保有する円のシェアは着実に上昇を続けており、90年末で9・1%と米ドル(56・4%)、独マルク(19・7%)に次ぐ地位を占めています。
わが国のGNPがOECD諸国のGNP総額に占めるウエートは25%近くに達しており、一方、ドイツのそれが10%強にとどまっていることからすれば、各国準備通貨に占める円の比率はまだ相対的に低位にとどまっており、まだまだ上昇の余地を残しているものとみられます。
ちなみにSDRに占める円のシェアは91年初、従来の15%から17%へと引き上げられています。
わが国の対外資産9負債の円建て比率以上円の国際化の現状を取引形態ごとにみてきましたが、次に全体の姿をみるためにわが国と諸外国(邦銀の在外支店を含む)との間の貸借関係を網羅的に記録したわが国の対外資産・負債残高に占める円建ての割合が、円の国際化の進展とともにどのような変化をたどってきているかをみましょう。
われわれの推計によれば90年末の円建て比率は対外資産で37・2%、対外負債で42・8%であり、期間別には長期資産35・4%に対して短期資産40・0%、長期負債54・4%に対して短期負債28・1%と、資産では短期の円建て比率が長期のそれを上回っているのに対し、負債では、長期の円建て比率が短期のそれを上回っています。
これを87年以降の推移でみますと、資産・負債とも円建て比率は89年まで低下しましたが、90年には再び上昇に転じています。
インパクト・ローンの取入れ拡大で短期・長期負債の円建て比率が上昇する一方、資産に関しては、短期でユーロ円取引が拡大したこと、長期では外貨建ての対外証券投資が減少したことを反映しています。
また円建て部分をネット・ベースでみると、居住者のユーロ円インパクト・ローンの調達の拡大を反映して90年末には111億ドルの負債超過に転じています。
以上、円の国際化の現状を概観しましたが、経常取引に比べて資本取引面で国際化が先行しており、特に資本取引ではフロー、ストック両面において非居住者による資本調達面での国際化が先行していることがわかります。
この特徴は、基本的には円金利の相対的な低さに起因するところが大きいものとみられますが、本邦での短期の円建て運用手段が依然として乏しいことなどから、非居住者の円での運用が十分進展していないとみることもできます。
取引ルールや税制面で国際的に競争力のある短期金融市場の育成を通じ、調達、運用両面でのバランスのとれた円の国際化の環境整備を図る必要があります。
また経常取引に比べて資本取引の面で国際化が先行した状態は、わが国の貿易構造などに起因するところもあって、今後もなおしばらく継続するものとみられますが、そうした状況下では内外金利など経済環境の変化が生じた際に為替相場の変動が増幅されるおそれがあります。
したがって、なおさらのことわが国経済のファンダメンタルズを良好に保ち、円への信頼を維持するように国内的に努めるとともに、マクロ経済政策面で諸外国と密接に協調していくことが大切であると思われます。
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